股海勝經：No.1財經部落格主的指數化投資法

我是個醫生也是個投資人（自序）

當我步入職場開始工作之後，我體會到做為一個醫生和投資人截然不同的感覺。面對患者的問題，我有七年的學校理論教育和四年的住院醫師臨床訓練做我的後盾，讓我有能力也有信心著手治療。但面對自己賺到的金錢，想著如何投資時，我發現自己卻是腦袋空空如也，一無所知。

是否，我就要在完全不瞭解金融市場運作本質時就先進場？是否，因為自身的識見淺薄，我就要完全聽從金融專業人員的建議，他們怎麼說，我就怎麼做？

面對這樣一個深不見底的知識匱乏，我開始了一段自我學習的過程，並成立「綠角財經筆記」部落格，記錄這段歷程中的所見所聞。

在這段累積知識的過程中，漸漸的，我發現投資是個有趣的領域。它牽涉廣泛，不僅包括金錢的運作規則，也涵蓋投資人的心理狀態。它時大時小，可以用整體資本市場的角度觀察，也可以用0.01%的利率變化來看。光是瞭解這些知識，就足以帶來追求新知的滿足。

我也發現，投資其實可以很簡單。你不需要通盤瞭解複雜的財金學理，也可以成為一個很好，或甚至可以說是很厲害的投資人。

在各種專業領域中，高超的技巧往往來自經年累月的練習與硺磨。但在投資世界，卻有一種簡單且威力強大的投資心法。它簡單，因為就算投資人是第一天開始投資也可以馬上開始使用。它強大，因為它保證讓你打敗一半以上的同期市場參與者。這個方法就是本書主題——指數化投資。

假如投資問題複雜如神廟上錯綜複雜的戈迪安繩結，那麼指數化投資概念便是亞歷山大手上的利劍，一刀揮下，給你個乾淨俐落的答案。
看起來複雜難解的問題，答案往往是出乎意料的簡單。

我相信正看著這段文字的讀者和綠角一樣，有自己的本業卻同時也是位投資人。「投資人」這三個字其實是最多人擁有的職銜。而如何做好這份身為投資人的「職業」，其實和我們其它的生活角色一樣重要。

以此書獻給同在投資路上的朋友，也希望大家能在投資之中享受生活，在生活之中享受投資。

第三章　挑選股票：一個付出太多得到太少的遊戲

1. 是能力還是運氣？

的確，成功且持續地挑選到正確的股票，是讓投資人處於平均之上的解決方法之一。這種試圖藉由挑選股票，達到超越市場平均報酬的投資方法，稱為主動投資。

但這個方法的實際效用呢？我們或許可以仔細研究一下。

在這之前，我們可以先看如何驗證超能力的存在。超能力與選股技巧有什麼相關？這也差太多了吧！且聽我慢慢道來。

心理學界對超能力相當有興趣，也一直在研究超能力是否真的存在。其中一種超能力被稱為第六感，是指人類在視覺、味覺、嗅覺、聽覺和觸覺五種知覺以外的感覺。

其中一種驗證第六感的方法是這樣的。施測者手持五種紙牌，紙牌外觀完全相同，但上面畫的圖型不同，分別是圓形、方形、三角型、菱形和直線。施測者隨意抽取一張紙牌，但不讓受測者看到紙牌上的圖形，請受測者從這五個答案裡擇一回答。連續抽20次紙牌，問受測者20次，記錄受測者答對幾次。

這是個很簡單的實驗。假如某人在這20個問題裡答對了8題，那麼這個人真的有很強的第六感嗎？

運用簡單的數學原理可以算出，在這樣五選一的20個題目裡，要單憑運氣答對8題以上（包括8題）的機會是3.2%。也就是說，假如一個人沒有任何超能力可供運用，全憑猜測做答。那麼重覆進行這個20題的測驗100次，他就可能會有3次答對8題以上。所以這個現象是有可能發生，但機會不高。因此說不定這個人真有具有超能力，那要如何驗證呢？

很簡單，你一定想到，只要再測一次就可以驗證了。假如受測者真有某種程度的超能力，那麼他在接下來的測驗中還是可以繼續維持高水準的正確率，像是依然答對八題或甚至更多。可是若他憑的是運氣，那麼我們將可以看到他無法維持那麼高的正確率。

概念很簡單。想知道某一個現象到底是能力還是運氣所造成的，最核心的關鍵就在於能否持續。假如真有這種能力，我們將可以看到這個能力帶來的持續效果。假如靠的是運氣，我們會看到效果起伏不定。

再舉個例子。運動競技是公認需要能力和技巧的。下屆奧運自由式游泳冠軍的熱門得主是誰，你會想到美國名將菲爾普斯。但有沒有可能下次奧運他連前三名都拿不到？還是落到幾百名，連會前賽都進不去？這是有可能的事，但機會很小。因為他有能力，他游出佳績的可能性是非常大的。正因為他靠的是能力不是運氣，所以我們預期他在競賽中將有傑出的表現。而實際上，上一屆奧運金銀牌得主，常常就是下一屆奧運熱門奪牌選手。

那麼我們回頭來看「選股技巧」。和運動一樣，選股也是公認需要能力和技巧的。經由適當的訓練、聰明的頭腦、小心的觀察，可以讓投資人選到表現較好的股票，賣掉表現不佳的股票。

不過和運動不同的是，運動技巧是存在的，但世界上幾乎沒有選股技巧這個東西。

為什麼？因為選股技巧無法帶來持續優異的表現，它沒有持續性，所以它不是一種技巧或能力。即使它真的是一種技巧和能力，目前看來，也幾乎沒有任何人類可以掌握這個能力。

2. 這不是能力所帶來的成績

空口無憑，我們來看些證據。

投資界最常號稱自己有「選股技巧」的人是誰？大家一定馬上聯想到基金經理人。投資人付出的經理費就是購買經理人的選股技巧，希望藉由經理人的技巧和能力為自己帶來優異的報酬。這種仰賴經理人的選股能力，期待更高報酬的基金，就是主動型基金。而單純追蹤指數、複製市場報酬的指數型基金，則屬於被動型基金。主動型基金經理人如何表現他的能力呢？我們可以看看以下幾個例子。

自1973年開始，《富比士雜誌》（Forbes magazine）每年選出十幾支基金列入它的基金榮譽榜裡。富比士基金評比看的是多方面的表現，包括過去十年的表現、七年以上持續穩定的經理階層和多空頭時的表現等等。這份榮譽絕不亞於晨星的五星評等。

1992年，柏格先生在《投資組合管理期刊》（Journal of Portfolio Management）上發表了〈股票型基金的選擇〉一文。文中檢視一個問題，自1974到1990年間被列入富比士基金榮譽榜的基金，在接下來的年度是否能打敗同類型但非榮譽榜上的基金？ 結果是，兩者平手。榮譽榜基金和非榮譽榜基金的表現並沒有顯著差異。假如基金經理人選擇股票就像投手投球是種能力的話，那麼你在這個研究裡看到的現象就相當於，以過去優異表現挑選出來的優秀投手，其日後表現和一般投手並無二致。 好投手很會投球，但好經理人真的會挑股票嗎？ 接著我們來看看台股基金的表現。根據台大財金系教授編製的台股基金評比，我們可以看到2006年單年報酬率前十名的基金，它們在2007年報酬的排行。

從上表中我們可以清楚看到，2006年單年報酬排名前十名的台股基金，除了兩支（大華大華、大華中小）例外，其它在2007年連前三分之一的名次都排不上，甚至還有六支落在一百名之外。
讓我們再多看一年的資料。

基金	2007年排名 （共175支基金評比）	2008年排名 （共176支基金評比）
安泰ING台灣高股息	1	55
統一大滿貫	2	65
永豐中小（原大華中小）	3	13
永豐永豐（原大華大華）	4	8
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